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《大賣頭》中的高手Michael Burry2016年看好什麼?看空什麼?

一、 一部《大賣頭》讓Michael Burry紅遍了全世界

MichaelBurry是典型的怪胎,不擅長社交,一個眼睛基本上看不到,天天只研究資料,研究公司。但就是這樣的一個怪胎看到了美國房地產泡沫化,並且做空了美國房地產。正是憑著做空美國房地產,Michael Burry管理的Scion基金,以6億美金的規模在2007年的房地產泡沫中為投資者賺了7.5億美金。


另外,自從2000年成立Scion基金之後,其基金頭三年的投資回報分別為55%,16%,50%,同期標普500指數分別下跌11.8%,22.1%和28.6%。換句話說,Scion基金成立的前三年平均跑贏市場高達61%。從2000年到2008年,Scion基金的總回報率是489.34%(除去管理費和其他費用)。然而2000年至2008年期間,標普500指數的回報只有3%,跑贏同期大盤486.34%個點。更厲害的是,他讓Scion的基金投資者在2000年的網路危機中和2008年的世界金融危機中毫髮未損,沒虧一分錢。

2008年之後,FBI就調查過Michael Burry,擔心他是靠內幕消息進行交易的,但是最終證明他是完全清白的。他的成功完全是靠個人智慧和非比尋常的見解。

二、 真實的Michael Burry

我想強調的是,《大賣空》這部電影之所以這麼紅,很重要的一個原因是:電影裡描繪的全部是真人真事。

真實的MichaelBurry長這樣:


三個原因決定了MichaelBurry是個絕對的傳奇:

1.不是科班出身,沒正式學過金融,之前只是個醫生。

2.一個眼睛瞎了,帶了一隻假眼。

3.自閉症患者,不善交際,只喜歡研究數位。

MichaelBurry最開始是一個從UCLA畢業的醫生。起初只是個投資的業餘愛好者。在1990年代末,網際網路剛剛滿滿開始普及。Michael Burry經常在一些股票的留言板上出沒,經常談一些自己對不同股票的看法。由於他選股能力出眾,他買入的股票經常帶來豐厚的回報。慢慢的,很多人成為了他的粉絲,一直追著看他的留言,連著名的基金經理人Greenblatt也是其中之一。


最終,Burry終於下了決心離開醫學界,當年留言板上的很多粉絲成為了他基金的第一批注資人。從2000年開始,Burry正式成為一名基金管理人。另外要提的是,Michael Burry是一個有自閉症的人,但是正是這個自閉症讓他在投資這個行業裡脫穎而出,因為他更冷靜,更客觀,更不容易受情緒的影響。

三、Michael Burry 的投資風格

MichaelBurry 認為做為一個stock picker最大的武器就是Research(研究)。在投資任何公司之前,最重要的是搞清楚這個公司的價值。自從他第一次讀葛拉漢的書之後,他就明白他天生就是來玩價值投資這個遊戲的人。

簡單來講,Michael Burry是個師承葛拉漢的價值投資者。



MichaelBurry曾在Blog裡說過,他的核心策略是,在100%遵守安全邊際的原則下,去尋找被嚴重低估的便宜貨,無論是在牛市還是在熊市。然後不預測市場走向,因為市場總是不理性的。他做空一個股票的理由是堅信目前的股價嚴重背離了真實價值。

這也就是為什麼《大賣空》裡有一個鏡頭掃了一下Michael Burry讀的書,這些書裡就包括了葛拉漢的《證券分析》和亞當斯密的《國富論》。

那麼如何尋找便宜貨,如何確定有折扣呢?

MichaelBurry給出的答案如下:

首先,關注公司的自由現金流,分拆資產價值和EV/EBITDA,篩選出相對便宜的股票,並瞭解這些股票所在行業處於週期裡的哪個位置。然後,再仔細檢查剩餘的公司,尋找明確被錯誤定價的公司。另外,這裡我要強調的是不要一提到價值投資就想到巴菲特。其實價值投資的開山鼻祖是葛拉漢。巴菲特是個大師兄而已。


Michael Burry很早就認為要成為一個偉大的投資者,每個人都應該尋找適合自己的投資方式,而不是盲從。


Burry很早就意識到其實巴菲特也沒有單純的複製葛拉漢,而是另闢蹊徑,在葛拉漢的基礎上開創了一套屬於自己的體系。比如說,葛拉漢強調股票要有高周轉率(在股票上漲50%後賣掉,並且最多持有一個股票2年時間),而巴菲特強調長期持有。

因此很多一知半解的投資者,一直認為價值投資等於買好公司並長期持有。我只想說的是,無知者無畏!!

另外,Michael Burry認為,巴菲特的理念很好,但是很難複製,因為這需要對商業有著極其深刻的認識,大多數人往往沒有這麼深刻的見解。與此同時,Burry也說過,如果他發現“巴菲特式”的股票也是願意長期持有的。因此,在葛拉漢的價值投資體系下,Michael Burry做了兩個革新:


1.尋找“optionality”的投資機會。

看過大賣空的都知道,電影中的四個男主角們做空美國房地產的工具是:Credit Default Swap(CDS)。這是一個典型具有optionality的做空工具。Optionality是指上漲空間巨大,但是下跌空間很小的投資機會。正如《大賣空》中所言,如果你買了Credit Default Swap,你最多損失8%的本金(但是要交premium),然而獲利空間卻最少是1200%。

這意味著即使你錯了,你也賠不了多少錢,但是如果你對了,你的收益非常大。另外一個先天性就有optionality性質的投資工具就是期權。當你買入一個看漲期權的時候,你最多賠掉你的期權費,而上漲空間幾乎是無限的。因此,真正理性的投資者,應該只投有optionality性質的投資機會。

不過很可惜的是,A股普通投資者沒有期權可以玩…

2.在抄底時利用技術分析幫忙尋找有支撐位的地方


MichaelBurry也是懂技術分析的,他早年曾經極度沉迷技術分析。後來他認識到了技術分析的可行之處和局限性。

現在Burry只會在抄底的時候使用技術分析,以此來尋找強有力的支撐位。

四、Michael Burr目前的投資組合

http://mmbiz.qpic.cn/mmbiz/Iia0ibYLIrH1efv6HpG7e72yPIXHQrSkqUkFcicDd71j8GMscaH1YQ1VdAXh6r685V7veS5XdASQxQedPno3uDuog/640
目前MichaelBurry持有14個股票,其中金融行業有5只,(BK,BAC,PNC,C,CB),醫療行業3只(TBPH,CYH,HCA),IT行業2只(AAPL,IBM),能源行業2只(FSLR,CNXC),房地產信託行業1只(NXRT),零售業(TLRD)。持倉量最高的股票有NXRT(11%),APPL(9.88%),TBPH(8.95%),IBM(8.61%)和FSLR(8.26%)。

APPLE:

APPL出現在Burry的投資組合裡並不讓人意外,因為他在1999年就做多過蘋果。要知道那時候,蘋果還沒有iPhone。

以下是當年Burry基金公司的一個投資者回憶其買入蘋果公司時候的理由:

1. 非常便宜,並且有很多淨現金。

2. 華爾街不喜歡這家公司因為它過去的表現不好(1999年之前表現的確實不好)。

3. 蘋果有新產品的定價權,並且有很強的消費者特許。(巴菲特認為,從長期來看,消費者特許最持久)

從財務角度和產品角度來分析蘋果如何被低估的文章有很多,這裡我就不詳細介紹了。

IBM:

我本身也持有一定的IBM,買入價格大概是123美金。

IBM是一個因為轉型而不受大眾歡迎的公司。

不受歡迎到什麼程度?我相信很多人潛意識裡覺得科技只屬於亞馬遜,谷歌,跟IBM這個老古董一點關係也沒有,而且早就不願意仔細看IBM的財報。

一份180頁的英文財報,就IBM這樣的公司,讀它幹嘛?

其實如果當大眾關注都不關注了,這個公司很可能出現嚴重的低估。

我並不想說IBM什麼好話,也不願意推薦個股,只是分享幾個簡單的資料吧:

1. IBM連續16個季度營收和淨利潤下滑,因為雲端運算的衝擊,硬體利潤和軟體利潤大幅下滑。2016年第一季度,IBM淨利潤同比下滑13%,營收下滑4.6%。

2. IBM要轉型,轉型的方向是雲端運算,大資料,物聯網,手機安全。在4年前這些新的業務只占IBM營收的5%不到,2016年第一季度最新資料顯示,目前占比39%。

3. IBM的雲端運算2016年第一季度同比增長39%,過去2年平均年增長率超過35%。目前全球福布斯排行榜前50的企業裡有49家都使用了IBM的雲端運算服務。

4. 整個全球的商業資料有77%是被IBM的大型機管理儲存的。在全球前60大銀行中,有90%的銀行基於IBM運行他們的IT系統。90%的信用卡交易都在IBM的大型機上面。80%的航班預定是通過IBM軟體和硬體完成的。全球前25大保險公司裡有21個事使用IBM的大型機來運營資料的。

5. 在過去5年中,IBM的淨利潤和營收下降了30%左右,但是自由現金流卻大概只下降了15%。2015年的自由現金流是128億美金,2014年是127億美金,2013年133億美金,2012年148億美金。

6. 因為現金流充足IBM收購了大量優秀的雲端運算公司,比如Bluewolf Group LLC。Bluewolf是全球公認的雲諮詢服務領導者之一。

在Michael Burry的重點股裡,除了IBM,蘋果等這些耳熟能詳的公司,剩下的都是母公司Spin-off(分拆)出來的公司:NXRT和TBPH。

簡單說下,TBPH的拆分資產價值吧。

如果估算沒錯,TBPH這個公司的資產應該值50美金,現在的股價是24美金,1個半月前是12美金。一般看到這個數字,首先要問的是為什麼市場能提供這種機會以及市場能否持續的提供這種機會?

這裡簡單介紹下美股中的投資分拆企業這種策略。

分拆是將子公司的股份分配給母公司的股東。部分分拆是指分配子公司部分股份給母公司股東,剩下的那部分IPO。一般來講,能拿出來分拆的公司都是屬於資產比較優良的,或者是子公司已經不符合母公司的戰略了。總之,分拆這些業務的目標是為了創造出較當前整個公司更具市場綜合價值的分公司。

一般來講,剛分拆出來的公司存在比較嚴重的拋壓:

1. 許多獲得分拆出去公司股份的母公司股東會選擇賣出這些股票,因為他們大多數對這個業務知之甚少,並且賣出股票比瞭解這個業務更容易。

2. 如果母公司股東有指數型基金,而分拆出來的企業不是指數型基金的標的股(大多數情況下都不是),指數基金就會不考慮價格而賣出這些股票。

與此同時,這一時期的買盤非常不足:

1. 一般分拆出來的公司市值在2億-20億美金。大型機構投資者可能認為新成立的公司規模太小,無法投資。

2. 這些小的公司不可能贏得華爾街的青睞,因為華爾街從這些股票中賺不了傭金,媒體自然也不會報導。

3. 華爾街的分析師最開始是不覆蓋這些股票的,原因也是市值太小。

最後,分拆公司的管理層有動機短期保持股價低迷。

這是因為管理層經常會根據最初的交易價格來獲得股票期權,在他們正式獲得這些期權前,他們有動力保持股價低迷。結果就導致很多分拆出來的公司在最初階段管理層沒有努力去宣傳公司的價值。

以上這些因素導致投資分拆企業這種策略其實是很高效的。

五、結語

說了這麼多MichaelBurry 2016年看好什麼,那麼他2016年看空什麼呢?

這回看空世界經濟,重點“照顧”對象是中國和美國。

Burry認為,目前全球的債務都讓人緊張,政府迷信經濟增長能解決債務問題,但是和次貸危機一樣,最初付出代價的是人民。這其中最可怕的是美國和中國的債務問題。

他認為金融危機之後,美國試圖用充裕的流動性來刺激經濟,但是這沒什麼本質上的效果,全球經濟也沒有從泥潭中脫離出來。與此同時,這樣的貨幣政策擴大了貧富差距,推高了政治極端主義,迫使華盛頓陷入僵局。

美聯儲之前的QE和零利息政策讓很多國家的貨幣政策出現了負利率的情況。

這對全球經濟健康造成了近乎毀滅性的傷害。

利率是用來風險定價的,但是在目前的經濟環境中,風險定價機制蕩然無存。這很可能在孕育一個新的泡沫。

最令Burry緊張的是中國和美國的債務問題。

目前美聯儲的資產負債表的槓桿率高達77倍,這簡直荒謬得令人咋舌。

另外,中國銀行的資產在過去幾年增長了數倍,目前約為25萬億美金,幾乎是目前GDP的2.5倍。

如果中國政府對債務處置不當,很可能會引爆這個炸彈。結局就是,人民幣大幅貶值,全世界爆發新一輪的金融危機。

既然Michael Burry開金口預警了,大家還是看好自己的荷包,做好對沖,守護好自己的資產,警惕人民幣可能的意外貶值!

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<視界奇觀>編譯整理>資料來源:港股那點事

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